近期，技源集团股份有限公司（下称“技源集团”）更新了招股书，冲刺上交所主板，保荐机构为东方证券。
周京石创立技源集团的灵感来自于他在好意思国使命的履历——向境外客户提供中国原料出口。记者发现，技源集团依赖境外客户以致是单一客户、居品的有用性疑问...这次召募资金有近25%参加补充流动资金表情，但是这几年技源集团热衷于购买搭理居品，似乎并不缺钱。公司研发用度参加也弱于同业可比公司的平均值...
开头：张力
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好意思籍华东说念主创业
技源集团建立于2002年，是一家向膳食养分补充行业客户提供养分原料居品及片剂等制剂居品的公司。技源集团的首创东说念主周京石降生于1962年，为好意思国籍。
1985年，周京石从北京理工大学化学工程系毕业。而后，周京石赴好意思公派留学，并在1990年获得了两个硕士学位。1990年至1995年，周京石先后赴任于安利、雅芳这两家闻明照料公司，在其中担任研发的中枢岗亭。
在好意思使命时候，周京石发现商机——全国上很多保健品大品牌的原材料大多来自中国，但中国的厂家大批鸿沟小，且原料质料不沉稳，约略不错将中国原料出口到好意思国膳食补充剂市集。
1996年，周京石在中国和好意思国同期创业：其在好意思国创立了好意思国技源科技有限公司，在上海建立了分析实验中心。不久后，公司成为了中国首屈一指的氨糖和硫酸软骨素的出口商。周京石还与中国科学院融合在好意思国上市了第一款骨骼健康原料品牌OSTIVONE。
直到2002年，周京石在无锡建立江阴技源药业（技源集团前身），投资诞生300余亩的分娩基地，分娩硫酸软骨素和HMB等其他原料。
如今，技源集团已为全球34个国度的客户提供居品、分销和合规管事，主要客户包括雅培、汤臣倍健等全球闻明品牌。
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境外售售主导
从财务景色来看，除了2023年营业收入出现下落外，总体呈高潮趋势。2021年—2023年及2024年1月—6月（下称“敷陈期”），公司总营收分散为8.01亿元、9.47亿元、8.92亿元及4.87亿元；同期，净利润分散为1.10亿元、1.42亿元、1.60亿元及0.94亿元。
但值得留神的是，据招股施展书，技源集团销售收入主要来自于境外。
敷陈期内，境外售售收入分散为6.91亿元、8.64亿元、8.48亿元和4.62亿元，分散占当期主营业务收入86.29%、91.40%、95.25%和95.07%。境外售售市集主要为好意思国、欧洲、澳大利亚、亚洲其他地区、南好意思等主要市集。
对此，技源集团称，国际膳食养分补充行业发展熟习，国内仍处于新兴发展阶段，中国全球食用膳食养分补充居品比例低于20%，远远不足好意思国和日本跨越67%的普及经过。
境外售量占主导使技源集团濒临一定的经营风险。
在风险教导中，技源集团承认，本身业务受全球经济和买卖策略变动及汇率波动影响，存在一定不细目性。
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依赖雅培
前文提到，技源集团主要向膳食养分补充行业客户提供养分原料居品及片剂等制剂居品。
其中，雅培集团无疑是大客户。
据悉，公司系雅培集团HMB养分原料居品的首选供应商，雅培集团亦是公司HMB业务的主要客户之一。敷陈期各期，公司向雅培集团的销售收入占主营业务收入的比例分散为 21.93%、23.44%、17.38%和 23.05%，占公司HMB业务收入的比例分散为 74.12%、69.26%、64.69%和 73.35%。
值得留神的是，2023年，雅培集团的销售孝敬同比下滑了6700万元。
为沉稳两边之间的业务融合关系，公司与雅培集团签署了始终供货条约。左证供货条约商定，雅培集团喜悦就其HMB原料居品需求优先全额向公司采购，同期雅培集团在达到条约商定的单一年度基准采购量的情况下，不错要求公司将末端浪费细分市集中与雅培集团存在一定竞争关系的少数企业列入非许可买方清单，公司不得向干系企业销售HMB居品。
“排他性条目”可能对技源集团的客户开拓酿成一定不利影响，进而对技源的经营功绩及合座盈利才智带来风险。
监管还留神到，公司对汤臣倍健等销售金额下落。2023年和2024年上半年，汤臣倍健在技源集团前五大客户中消散，而汤臣倍健在2021年、2022年分散为公司第三、第四大客户。蚁集招股文告者留神到，技源集团和汤臣倍健销售的硫酸软骨素干系的框架条约在2024年履行已毕后并莫得再续约。
雅培集团在为技源集团带来销量的同期，也可能使其濒临客户开拓受限、老客户维系难的风险。
关于客户辘集的问题，首轮斟酌中，上交所曾要求技源集团施展已继承的减少大客户依赖的有用标准，技源集团复兴称将会抓续加大研发参加及新址品斥地、积极开拓新市集新客户等，不断裁减客户辘集的风险。
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居品有用性遭质疑
但本色情况并不如技源集团喜悦的那样。
从用度方面来看，惩办用度为技源集团最主要用度开支，各期内分散为0.97亿元、1.06亿元、1.1亿元及0.55亿元，用度率分散为10.88%、11.16%、12.29%及11.34%。同期，可比公司惩办用度率均值分散为8.03%、9.74%、7.30%及7.49%，可见技源集团的惩办用度率高于行业水平。
技源集团的销售费率也高于可比公司平均水平。敷陈期内，公司的销售费率分散为4.47%、4.64%、6.08%及6.05%，而可比公司销售费率均值分散为4.31%、4.33%、5.73%及5.61%。
但公司的研发用度率低于同业可比平均值。
敷陈期各期，技源集团研发用度率分散为4.23%、4.48%、4.82%和4.57%，低于可比上市公司平均水平。
同期，摈弃2024年6月30日，公司研发东说念主员数目为127东说念主，本科及以上学历东说念主数占比仅为44.09%。也即是说，过半研发东说念主员学历低于本科。
招股书中，公司公布的16项参加跨越300万元的表情中，6项在研，10项仍是结项。但大部分的研发表情皆为工艺不时。
现在，公司仍是产业化的居品主要为HMB及氨基葡萄糖这两种养分原料。
据招股书，HMB可有用改善由肌肉减少和功能衰退激发的一系列健康问题，技源集团领有专利保护的“HMB 维生素 D3”养分素组合决议，已成为HMB应用鸿沟最为主流的居品决议。
上交所对此发出问询，要求技源集团蚁集临床医学不时及干系巨擘数据，进一步施展HMB 居品的有用性，是否存在夸大居品功效、盘曲宣传等情形，以及 “HMB 维生素 D3”成为主流居品决议的依据。
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狂买搭理居品
这次IPO，技源集团狡计召募资金6.03亿元，除了参加分娩线表情外，有1.5亿元用于补充流动资金。
但从技源集团每年数千万地购买搭理居品来看，公司似乎并不阑珊发展资金。
敷陈期各期末，公司来回性金融财富账面价值分散为1065.28万元、1809.90万元、1.27亿元和5449.69万元，占各期末流动财富的比例分散为2.08%、3.15%、19.86%和7.55%，主要系公司为提升资金使用后果欺骗暂时性闲置资金购买的银行搭理居品。
敷陈期内，这些搭理居品的投资收益分散为81.86万元、103.20万元、64.08万元和174.33万元。